金龙鱼:半年报业绩脚踝斩,究竟是何原因?
最近两年金龙鱼几乎跌穿地心,半年报的拉垮表现更是雪上加霜。2023年上
最近两年金龙鱼几乎跌穿地心,半年报的拉垮表现更是雪上加霜。2023年上半年,金龙鱼营收同比-0.64%,归母扣非净利润同比-99.4%,经营性现金流同比+264.83%,可以说是令投资者大跌眼镜。
不幸中的万幸是金龙鱼一直在做期货套保。不过算上这部分收益,上半年的归母净利润同比为-51%,依然不算乐观。
其实不止23年上半年,前几年金龙鱼的业绩也一路下滑。那么,金龙鱼作为占据居民厨房的食用油之王,为什么业绩如此脆弱、未来又是否有好转的可能?我们通过公司基本面和商业模式来分析。
(资料图)
01
直接原因:
原材料价格上涨、宏观需求疲弱
观察23年中报,以及过去几年的年报,我们可以发现一个趋势:金龙鱼的营收保持着比较稳定的上升趋势,但利润率却不断下降,以至于23年上半年仅有可怜的0.34%。究其原因,是出在了营业成本上——近年来,金龙鱼营业成本的增速远高于营收的增速。
而金龙鱼的营业成本绝大多数是原材料成本。具体说来就是大豆、玉米等农产品。这样一来,金龙鱼近年颓势的原因就很清楚了,那就是地缘政治因素导致的大宗商品价格暴涨。在22年年报里,金龙鱼写道:
“报告期内,受俄乌战争、能源危机、宏观经济等因素影响……原料油价格攀升至历史性高位……利润空间受到挤压。”
同时,由于近三年宏观消费环境疲弱,许多B端客户逐渐出清,也对金龙鱼的营收产生了压力。
虽然如此,这也是金龙鱼未来的转机所在。一旦地缘政治危机度过、世界农产品市场恢复正常运转、国内消费回暖,那么金龙鱼的成本有望回落,业绩仍有提升的可能。
02
内在原因:
商业模式不佳、盈利能力差
虽然造成金龙鱼利润大跌的直接原因是疫情防控、地缘政治危机等“黑天鹅”因素,但这背后体现的是金龙鱼商业模式的脆弱性。
作为一家生产必选消费品、难以作出差异化、原料极度依赖进口的企业,金龙鱼即使在顺风顺水的时候盈利能力也比较差——近年来其净利率最高也只有4%左右。同时,由于金龙鱼的市占率已经占到国内食用油市场的30%以上,而且B端企业客户占了大量的比例,似乎难以做出溢价。
外加其成本绝大多数都是大宗农产品,这就会导致原料成本波动会极大的挤压到利润,明面是消费股,实际是周期股。最要命的是,金龙鱼的周期属于成本周期,却又属于必选消费,无法通过调整价格的方式把成本周期转嫁给客户,属于是“只挨打、不吃肉”的类型。
总之,以目前金龙鱼的商业模式,注定是个只能赚辛苦钱的企业,最近三年的颓势是其商业模式缺陷的集中体现,公司每年还要进行大量的资本再投入,分红率相当低。从周期来看,即使假设金龙鱼的利润率恢复到全盛时期的4%左右,对应约100亿利润,其PE仍有接近20倍,好像并不算便宜。
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